【华创宏观】图说社保--每周经济观察

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主要观点

《国税地税征管体制改革方案》明确从2019年起，将基本养老保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收。这一改革将结束我国长久以来社保费“分征”的局面，有利于解决社保漏缴、少缴的问题，但也引发了企业对成本上升的巨大担忧。对此9月6日国常会明确“确保总体上不增加企业负担”稳定市场预期。当前我国社保基金的现状究竟如何？未来中国是否具备压减企业社保负担的空间？

一、社保支出越发依赖财政补贴

目前全国层面的社保本年结余主要来自财政补贴，如果扣除财政补贴，从2013年开始，当年社保缴费和历年累计结余的利息收入就不足以覆盖当年支出，且近年来缺口持续扩大。

二、财政对社保补贴构成

分项来看，财政补贴主要投向城乡居民基本医保、基本养老保险和企业职工基本养老保险，前两项为实现社保全覆盖而设立，保费收入有限且用于形成资金池，支出严重依赖财政补贴；企业职工养老保险保费和利息收入基本能覆盖当年支出，但区域分化严重，部分省份收不抵支，依赖财政补贴弥补缺口。

三、部分省份社保已收不抵支

以城镇基本养老保险为例，截止2016年，即使考虑财政补贴，也有7个省份收不抵支，只能通过消耗往年结余来弥补亏空项，而在2010年，所有省份都能不同程度实现结余。

反映在累计结余上，广东、北京和上海等地由于保费收入远多于支出，大量资金沉淀在地方，而黑龙江和辽宁等地只能以来财政补贴和往年结余来弥补亏空，累计结余在快速下滑，其中黑龙江累计结余已为负值。

四、社保资金运用效率低下

由于社保未能实现全国统筹，一方面部分盈余省份沉淀了近4万亿的资金，且多以银行存款形势存在，另一方面，近年来财政对收不抵支省份的补贴又累计高达3万多亿元，相当于财政资金转化为银行存款，社保资金运用效率低下。

五、未富先老下，宏观税负难以降低

未来三十年，中国老年抚养比将快速攀升至和当下日本非常接近的水平，未富先老对社保乃至整个财政支出构成沉重的压力，参照国际经验，宏观税负的高低和老年抚养比高度相关，这意味着未来宏观税负实质性降低的空间非常有限。

上周地产销售环比微降，9月以来土地成交降幅扩大；8月房价指数环比、同比涨幅双双扩大；电力耗煤环比降幅走阔；钢材库存分化，钢价维持震荡；台风天气推升菜价；央行重启逆回购操作，净投放3300亿元，隔夜市场利率下行；美国8月通胀数据不及预期，美元指数走弱；8月外汇占款环比下降；离、在岸人民币贬值。

周报正文

1

地产销售环比微降，8月房价环比同比涨幅均扩大

上周地产销售环比微降。截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积48.19万平方米，整体同比上升7.02%，其中，一、二、三线城市同比分别上升39.64%、1.37%和1.33%；整体环比微降0.04%，一、二线城市分别上升15.53%和7.81%，三线城市环比下降17.31%（图表1）。土地成交方面，截至9月16日，9月以来100大中城市土地成交面积2050.35万平方米，较2017年同期的2719.06万平方米下降24.59%。

上周公布的70大中城市房价指数显示8月房价环比和同比涨幅均有所加大。8月70大中城市新建商品住宅价格指数环比上涨1.5%，较7月回升0.3个百分点。其中，一、二、三线城市环比分别上涨0.4%、1.3%和1.7%，环比涨幅均较前值有所加快，一、二线城市环比涨幅较7月回升0.1个百分点，三线城市环比涨幅扩大 0.4个百分点。8月房价指数同比上涨8%，同比涨幅较前值加快1.4个百分点，一、二、三线城市房价指数同比分别上涨0.9%、7.3%和9%，分别较7月加快0.7、1.3和1.5个百分点。上周西安出台《西安市深化住房供给侧结构性改革实施方案》，从2018年起，20%居住用地用于用于公共租赁住房建设；20%的居住用地，用于限地价、限售价的“双限房”建设，以共有产权的形式解决中等收入以下住房居住问题。

2

电力耗煤降幅扩大，钢价维持震荡走势

六大发电集团电力耗煤量环比降幅再次扩大。上周六大发电集团日均耗煤量61.57万吨，环比下降10.13%，环比降幅再次大幅走阔；同比下降13.97%，同比降幅创新低。上周南华工业品指数收于2169.17，环比上升0.12%。钢价指数收于163.16，持平前值（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比下跌3.21%，粗钢价格环比下跌0.25%，国产铁矿石和进口铁矿石价格环比均小幅上涨0.8%。上周六大发电集团库存环比微升0.08%；上周主要钢材品种库存变化呈现分化趋势，上周线材和中板库存环比分别上涨2.04%和0.79%，库存上升速度有所放缓；热卷库存降幅有所扩大，库存环比下降1.04%，降幅较前值小幅加快0.5个百分点；螺纹钢库存止降转升，环比小幅上升0.2%。

上周高炉开工率、汽车半钢胎和全钢胎开工率环比均有回升。高炉开工率68.23%，环比回升1.02%，环比连续四周回升；上周汽车半钢胎和全钢胎开工率分别为63.26%和70.05%，环比分别回升17.76%和5.72%。上周媒体报道生态环境部下发的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》在环保限产措施上有放松，或取消限产比例要求；目前生态环境部对限产的规定从11月15号开始，地方政府对此有裁量权限；对于环保的考核目标目前并没有调整。环保约束的边际放松，采暖季对工业生产扰动在边际上减缓。但需要关注两点，一是环保考核目标没有放松，二是生产的强弱最终还是取决于需求的强弱。上周唐山发布秋冬季采暖季限产征求意见稿，计划于2018年10月1日-2019年3月31日实施，按评价等级实施差异化错峰生产。短期来看，供给约束的放松有限，钢价以震荡为主。

3

台风天气推升蔬菜价格，食品价格涨幅再次扩大

上周农产品批发价格200指数收于108.11，环比上升1.76%；菜篮子产品批发价格200指数收于109.21，环比上涨2.04%（图表3）。细项数据看，上周猪肉价格环比上涨0.71%，蔬菜价格环比上涨5.49%（图表4）。猪价方面，上周农业农村部发布消息，安徽铜陵义安区确诊一起生猪非洲猪瘟疫情，但并未大幅扩散引发养殖户恐慌抛售。上周蔬菜价格快速上涨，与史上最强台风“山竹”来袭，居民提前准备食品的扰动有关。台风天气对交通运输、供给的影响短期还会影响菜价。但从季节性规律来看，台风天气扰动后9月下旬鲜菜价格有望迎来季节性回落。

4

央行重启逆回购，隔夜市场利率下行

上周隔夜市场利率下行。上周五，银行间质押式回购利率R001收于2.5080%，环比下行12.60bp，R007收于2.5908%，环比下行15.07bp（图表5）。截至上周五，各期限国债收益率环比均上行，一年期、五年期和十年期国债收益率环比分别上行1.85bp、6.11bp和0.5bp（图表6）。上周央行在连续15天暂停后重启逆回购操作，上周共进行3300亿元逆回购操作，无逆回购到期，净投放3300亿元。

上周公布8月金融统计数据，8月新增社融1.52万亿元，同比少增376亿元；8月金融机构贷款增加1.28万亿，同比多增1834亿元；M2增速回落到8.2%。从分项来看，8月信贷的高增主要来自票据融资，票据融资增加4099亿元，较去年同期多增3781亿元；企业短期贷款和中长期贷款均不及预期。8月信贷数据表明银行风险偏好仍然较低，对企业信贷意愿并未明显改善。上周国务院金融稳定发展委员会召开第三次会议，强调“在宏观大局的变化中把握好稳健中性的货币政策，充分考虑经济金融形势和外部环境的新变化，做好预调微调，但也要把握好度”。

5

美国8月通胀不及预期，美元走弱、人民币贬值

上周五美元指数收于94.9766，环比下行0.46%（图表7）。上周公布美国8月通胀数据，8月美国CPI环比0.2%，持平前值但低于预期；核心CPI环比0.1%，较前值回落0.1个百分点；CPI同比2.7%，核心CPI同比2.2%，均较前值回落0.2个百分点。美国8月PPI环比-0.1%，为一年半来首次下滑，同比2.8%，较前值回落0.5个百分点。CPI和PPI的放缓表明美国通胀情况可能比预期更为疲软。美国9月密歇根大学消费者信心指数初值 100.8，创3月份以来初值新高。上周欧央行议息会议下调2018年和2019年经济增长预期，均下调0.1个百分点，预计2018年GDP增速为 2%，2019年GDP增速为 1.8%。但德拉吉称核心通胀将明显走高，支撑欧元走势。上周美国公布的8月通胀数据不及预期，而德拉吉称欧元区核心通胀将明显走高支撑欧元走势，美元指数小幅下行。

上周，美元兑人民币即期汇率收于6.8521，环比上行142bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.8490，环比上行87bp（图表8）。上周中国央行公布8月外汇储备微降至31097.2亿美元，环比下降82亿美元，为三个月来首次下降，且降幅超过预期。

具体内容详见华创证券研究所9月17日发布的报告《【华创宏观】每周经济观察：图说社保》。

华创宏观2018年重点报告合集

1

中美贸易摩擦系列

1、报告篇

2、对话篇

2

迎接政策微调系列

3

国家资产负债表系列

4

穿越迷雾系列

5

思想汇系列

6

思想碎片系列

7

汇率一本通系列

8

专题系列

9

高频跟踪 之 每周经济观察

10

高频跟踪 之 中资美元债周报

11

高频跟踪 之 全球央行双周志

12

高频跟踪 之 中国信贷官调查系列

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